趋势跟踪投资是一个很好的投资策略，可以长期较为稳定地为投资者带来较高收益。在本文中我们研究了自1880年开始全球市场中的趋势跟踪投资的收益表现，把现有的研究基础上将时间延伸了长达100年。我们发现在这超过一个世纪的时间里，趋势跟踪已经表现出了很强的收益性，并且实现了与传统资产的低相关性。我们更在不同的经济环境下分析了趋势跟踪的收益，并且强调了在之前的熊市中该策略所获得的多种收益。最终，从长期结果的角度，评估了最近的策略环境。下面小编详细为您介绍下。

  一：研究问题

  作为一种投资方式，趋势跟踪有着很长的历史。它最基本的策略方式就是作为一个时间序列动量，在最近有正收益时买进，在最近是负收益时卖出。本文的研究问题是求证最近几十年来趋势跟踪投资的良好表现仅仅是数字上的巧合，还是一个在多种经济环境下都能保持稳健的现象。

  运用多种资源渠道，我们建立了一个时间序列动量策略，包含自1880年以来的数据。我们同时发现，过去的135年里，该策略一直持续盈利。我们以每十年为单位，检验了该策略在过去的股市熊市和牛市中的表现以及与大类资产的相关关系。我们的数据库同时也让我们可以在最近的经济环境下评估该策略的表现。我们考虑了从2008年世界金融危机以来该策略中资产增加的影响，同时也总结了许多支持趋势跟踪投资策略的新方法，比如降低交易成本，降低费用，以及增加可交易市场的数量。

  二：研究方法

  趋势跟踪投资包括在升高的市场中买进，和在降低的市场中卖出，并假设这样的市场趋势可以持续。我们的策略是1个月，3个月，12个月时间序列动量策略的等比例总和，横向涵盖包括四大大类资产——日用品（大宗货物），股票指数，债券市场，货币对的一共67个市场，纵向涵盖的时间范围为1880年1月至2013年12月。

  并且，我们也减去了交易的成本和费用。我们的交易成本是基于每个资产类型现在的平均交易成本来估计的，并且也考虑了过去交易成本曾比现在要高的情况。为了更好的估计费用，我们采用了2%的管理费用和20%业绩费。

  三：策略历史表现

  在第三部分，我们将使用4个图表来形象地展示在过去100多年里该策略的收益表现情况。

  （一）图表一从不同的两种时间跨度展示了该策略的过往表现。最上面一行是从1880年1月到2013年12月的总体表现，下面的各行则是每十年的表现。图表一所要传达主要是以下两个信息：1).前两列数据表明，该策略的表现呈现持续良好的趋势，即便是大萧条，世界大战，全球金融危机都没有影响到它。2).最后两列数据表明，该策略的收益在所有的研究年份中都保持着与股票和债券的低相关性。甚至该策略能在大熊市和牛市中表现得更好。

  （二）图表二的纵坐标为1880至2013年间该策略的每年理论假设收益，横坐标为当年美国的证券市场收益，可以看出数据的拟合形状（即绿色曲线）呈倒U型（“微笑型”）。可以看出该策略在股票市场极端繁荣和极端萧条的年份表现最好。

  （三）图表三能更好地帮助我们研究在极端金融事件发生时该策略的表现。我们使用了一个非常典型的60/40投资组合（指一个投资组合里有60%投资在美国股票市场，40%投资在美国政府十年债券）与趋势跟踪策略进行对比，研究了在过去135年里10个最大的负面冲击事件对两者收益的影响。从图表三中我们可以看出，趋势跟踪投资策略在其中的8个事件的冲击下仍然能获得正收益。

  （四）既然趋势跟踪策略能比传统的60/40投资组合取得更大的收益，那么我们为何不更多地采取趋势跟踪策略呢？于是，我们接下来也研究了如果将60/40投资组合中20%的资产投入趋势跟踪策略，会给收益等数值带来怎样的影响。图表四展示了该模拟的结果（年净回报率从7.8%升到8.5%），我们可以看出这种方法能够降低投资组合的波动性，并提高其收益。

  四：策略前景

  虽然从第三部分的分析我们可以看出，在过去的135年里，大体上该策略的表现十分良好。但是自2008年以来，收益越来越呈现出一种混合的趋势。其带来的问题主要有两个：(一)使用该策略管理的资产在过去的两年里迅速增长，于是市场竞争大幅加强，使得该策略的未来收益降低；(二)近年来缺少一个清晰的经济趋势，于是我们很难分析现在的经济大环境是否有利于该策略的运用。接下来将更为仔细地依次分析这两个问题。

  （一）为了研究第一个问题，我们使用了Barclay Hedge（国际知名对冲基金研究机构）的假设: 趋势跟踪投资者们在1999年有220亿美金的产品，通过投资，在2014年时拥有的产品价值上涨到2800亿美金。虽然在数值上的增长是巨大的，我们同时也不能忽略市场在这些年里的扩张。所以我们认为这些投资者们所占据的市场份额仍然很小。也就是说即使在该策略管理下的资产大幅增加，趋势跟踪投资者仍然只占他们所投资市场的很小一部分。

  （二）关于第二个问题，图表五展示了1880年以来该策略幅度最大的10次减少。我们把这10次过程中策略收益的最高值和最低值之差用比值的形式表示，可以看出，近年来收益减小的比值远高早期。在2008年世界金融危机之后，宏观经济大环境使得各类资产之间和之中的相关性增大。图表六画出了在该策略下各个市场（每两个之间）相关性的平均值。可以看出，2007年以后，即金融危机开始时，相关性大幅增加。当市场间的相关性增加时，该策略就会面临更严峻的环境。

  五：结论

  从我们的数据分析可以看出趋势跟踪投资已经成为一种全球性的现象，并且它在一个多世纪以来都持续表现良好。但是即便如此，它在未来仍会收到一些因素的影响，比如：该策略管理下资金的增加，资产经理的收费更高，市场间更高的相关性。不过，如果能克服这些因素，该策略在未来仍然能够保持较高的收益，所以编仍然向投资者推荐这一策略作为参考之用。

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