基金行业有句话叫 ， 会买的是徒弟 ， 会卖的才是师傅 。 虽然基金经理买到一只好股票并不容易 ， 但更难的是要能准确把握股票的卖出时点 。 毕竟落在袋子里的 ， 才是实打实的收益 。

  

   那么我们能否指标来量化基金经理卖股票的能力呢 ？ 我们今天用2021年的产品年报 ， 来尝试来解决这个问题 。

  

   1 、 指标指定/样本筛选

  

   首先我们可以看到 ， 产品年报的利润表里有一个科目叫 “ 股票投资收益 ” ， 这是基金经理将持有的股票卖出后获得的收益 ， 一般是股票的卖出价-股票的期初价格或期间购入价 。 股票投资收益越大 ， 也就意味着基金经理通过卖出股票获得的实际收益越多 。

  

   某基金产品年报

  

   当然 ， 只看这一指标容易受到规模绝对值的影响 ， 因此我们将 “ 股票投资收益/期间卖出股票收入 ” 这一指标作为基金经理通过卖股票获取实际收益的能力 。

  

   另外我们也将结合换手率这一指标进行综合衡量 ， 计算方法也很简单 ， 就是 “ （ 期间买入股票成本+期间卖出股票收入 ） / （ 期初股票投资市值+期末股票投资市值 ） ” ， 没有期初数据的 ， 则用 “ （ 期间买入股票成本+期间卖出股票收入 ） / （ 期末股票投资市值*2 ） ” 来代替 。

  

   将二者结合起来看 ， 能够更加客观地评价基金经理的股票买卖能力 。 因为基金经理通过买卖股票获取收益 ： 有可能是依靠挖掘出优质个股 、 实现翻番收益 ， 在投资操作上体现出来的就是低换手率 、 高投资收益回报 ； 但也有可能是依靠高频换手 、 获取波段收益 ， 体现为高换手率 、 高投资收益回报 ； 也有极端的情况是 ， 基金经理进行频繁换手 ， 但投资收益却是亏损的 ， 体现为高换手率 、 低投资收益回报 。

  

   与此同时 ， 我们还设置了几个限制条件 ：

  

   一是报告期间规模不能出现剧烈波动 ， 避免给上述指标的计算造成干扰 。 例如产品规模突然放大 ， 基金经理相应地会有增配需求 ， 会导致换手率偏低 ； 如果规模急剧缩小 ， 那么基金经理就不得不卖出股票 ， 来应对大额赎回 ， 此时的卖出股票行为并非完全出于基金经理的个人意愿 。 因此我们将产品的规模变动范围限定在 （ -100% ， 100% ） 之间 ， 规模变动的计算方法是 “ （ 期末规模-期初规模 ） /期末规模 ” 。

  

   二是基金经理在2021年期间并未发生变动 。 一般来说 ， 基金经理发生变更 ， 产品的投资思路和策略也会发生变化 ， 陆续会有相应的调仓动作 。

  

   三是排除在2021年成立的产品 。 因为运作时间不长 ， 也没有一个完成的投资年度 ， 所以参考意义有限 。

  

   经过上述条件筛选之后 ， 我们一共得到了1833只权益型基金 。

  

   我们来看看市场比较受关注的几名基金经理 ， 有几个比较有意思的发现 ：

  

   前海开源曲扬管理的 “ 前海开源沪港深优势精选A ” 2021年的换手率为3.71倍 ， 投资收益比却是-5.14% ， 这意味着曲扬在2021年的换手有效性较低 ， 不仅确认了实际的投资亏损 ， 还付出了不菲的交易佣金 。

  

   从披露的重仓股变化情况来看 ， 曲扬有几次比较明显的追高迹象 。 比如在2020年年报中 ， 五粮液第一次进入 “ 前海开源沪港深优势精选 ” 的前10大重仓股 ， 到2021年三季报就退出了 ， 而五粮液在2021年2月底达到股价高点后 ， 就一直处在震荡下跌的通道 。 相似的例子还有中国中免 、 迈瑞医疗 、 药明生物等 。

  

   葛兰管理的 “ 中欧医疗健康 ” 2021年的换手率很低 ， 只有0.98倍 ， 不过投资收益比-2.73% ， 医药板块在2021年下半年持续处于下跌状态 ， 葛兰在此期间或许是选择了躺平策略 ， 因为卖出就会确认实质亏损 ， 还不如满仓卧倒过熊市 。

  

   张坤管理的 “ 易方达蓝筹精选 ” 2021年的换手率为1.1倍 ， 投资收益比为5.97% ， 说明张坤在2021年还是进行了比较积极的个股管理 ， 并且能够获得有效收益 。 但架不住持仓的股票跌跌不休 ， 2021年的全年收益还是亏损接近10个点 。 与之类似的还有朱少醒管理的 “ 富国天惠 ” ， 2021年的换手率为1.17倍 ， 期间的投资收益比为9.67% ， 同样受持仓股票下跌的影响 ， 全年收益率仅为0.62% 。

  

   蔡嵩松管理的 “ 诺安成长 ” 2021年的换手率非常低 ， 只有0.84倍 ， 投资收益比18.14% ， 全年实现收益22.5% 。 2021年仍然是属于半导体等成长板块的结构性行情 ， 所以蔡嵩松在2021年并没有进行频繁的交易操作 ， 但也适时地进行获利了结 。

  

   丘栋荣管理的 “ 中庚小盘价值 ” 2021年的换手率达到2.85倍 ， 投资收益比20.67% ， 全年实现收益65.15% 。 丘栋荣在2021年进行了比较频繁的换手操作 ， 同时能够转化为实际的有效收益 。 缪玮彬管理的 “ 金元顺安元启 ” 也非常类似 ， 2021年的换手率为2.79倍 ， 投资收益比为12.38% ， 全年实现收益39.85% 。 可以说 ， 个股交易是2021年这两只产品非常重要的收益来源 。

  

   最后 ， 附上百亿基金的具体分析结果 ， 有兴趣的可以进一步探索 。

  

   2021年百亿基金的投资情况表现

  

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